社融虽降，但结构仍在改善

中国10月社会融资规模增量 6189亿人民币，预期 9500亿人民币，前值 22700亿人民币；中国10月新增人民币贷款 6613亿人民币，预期 8000亿人民币，前值 16900亿人民币。

M2保持平稳，居民和企业存款有所下降，非银金融机构存款同比多增3569亿元，是M2保持平稳的主要因素。特别的，今年以来非银金融机构存款累计值为1万亿元，而2018年和2017年同期累计值分别为2.43万亿和1.71万亿元。话句话说，从数据上看，“脱虚向实”确有实效，银行资金一定程度确实投向实体经济。

从贷款上看，表外融资继续回暖，表内贷款结构仍在改善，主要体现在企业中长期贷款的增长上。值得注意的是，10月以来，信用继续改善，主要信用利差持续下行，流动性分层情况有所好转。这为未来货币政策宽松奠定了一定的基础。

货币供给保持平稳

M2平稳增长，非银存款大幅增长。M2保持平稳，居民和企业存款有所下降，其中，居民存款降幅较大，和去年同期相比减少了2665亿元，企业存款下降989亿元。财政存款同比减少268亿元，反映出财政支出仍保持了一定的力度，对M2形成支撑。非银金融机构存款同比多增3569亿元，是M2保持平稳的主要因素。非银金融机构存款作为金融资产的资金供给方，其变动特别是趋势性变动对资产价格的走势有一定的相关性。例如2015年股债双牛时，非银金融机构存款累计增长至4万亿元。但值得注意的是，今年以来非银金融机构存款累计值为1万亿元，而2018年和2017年同期累计值分别为2.43万亿和1.71万亿元。话句话说，从数据上看，“脱虚向实”确有实效，银行资金一定程度确实投向实体经济。

M1同比增长3.3%，较上个月小幅下降0.1个百分点。鉴于M1与房地产销售相对较高的相关性，预计10月房地产销售依旧较好。

信贷结构性改善仍在持续

表外贷款继续回暖。10月社融新增6189万亿，较去年同期减少了1184亿元，其中表内贷款有所下降是社融下降的主要原因，而表外融资仍大幅回暖。具体来看，表外融资同比减少2344亿元，和去年同期相比少减了303亿元，其中，委托贷款同比少减281亿元，信托贷款同比少减648亿元，是表外融资增长的主要原因。根据用益信托网的统计，10月房地产信托规模环比下降了35%，而工商企业信托和基础产业信托保持了相对的平稳。这一方面有房地产调控的因素在，另一方面从季节性因素看，9月底出现过产品集中成立的高潮，10月份在此基础上大幅下滑。后续表外融资仍待观察。

结构性改善仍在持续。从新增人民币贷款来看，10月新增人民币贷款6613亿元，同比减少357亿元，从期限上看，短期贷款和票据融资同比减少了341亿元，和去年同期相比减少了2178亿元，而中长期贷款则增加了644亿元。从部门上看，居民短期贷款和中长期贷款均有回落，其中短期贷款同比减少1284亿元，中长期贷款贷同比减少143亿元，但企业短期贷款同比减少44亿元，而中长期贷款同比却增加了787亿元。因此整体来看，新增人民币贷款虽有下滑，但是结构性改善仍在持续。

值得注意的是，10月以来，信用继续改善，主要信用利差持续下行，流动性分层情况有所好转。这为未来货币政策宽松奠定了一定的基础。

展望未来，逆周期政策仍将保持定力，将继续推动表内信贷快速增长。近期政治局会议召开在即，预计“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”仍将是政策主要的发力点之一。

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