跟谁学被四次做空后留下三大疑问
跟谁学在5月6日晚间发布2020年Q1财报的同时，收到了第四份做空报告。与前几份做空报告不同的是，香港资产管理机构天蝎创投此次发出的做空报告直指跟谁学郑州买楼、名师薪资、课程质量等问题。同时报告称，未来跟谁学实际股票价值预估为4-6美元。对此，跟谁学表示暂无回应。截止发稿，跟谁学小幅下跌1.74%收至38.99美元/股。
这已经是2020年以来，灰熊、香橼相继三次做空跟谁学后，又一家做空机构的跟进。如果说此前的做空机构普遍在质疑跟谁学的营收数据和用户数据造假，那么天蝎创投此次则把问题聚焦在了跟谁学的业务能力和对外投资上，而这些疑问也等待着跟谁学的解答。老虎证券分析师认为，跟谁学在和做空机构纠缠没有划上句号的当下，股价高波动还将继续。
郑州买楼变更用途？
2月5日，跟谁学发布公告称，公司已完成在河南郑州多宗商业地产的收购，总价3.338亿元。跟谁学已支付首期6900万元款项，并计划在未来3年内完成余下的分期付款。根据跟谁学最新发布的2020年Q1财报显示，截至2020年3月31日，跟谁学的长期应付款余额为2.206亿元，全部为公司为购买郑州房产土地所需支付的款项。
作价超过3.3亿元的不动产投资，引发了做空机构的质疑。今年2月，Grizzly Research表示，“该资产实际总投资仅7500万元，跟谁学存在转移资金的嫌疑。”对此，跟谁学创始人兼CEO陈向东曾在电话会议中表示，该建筑物位于郑州经开区核心地段，建筑面积是65800平米，综合单位定价4850元每平方米。价格合理，不存在转移资金。
做空报告截图
天蝎创投又在5月6日的做空报告中指出，跟谁学所购房产实为“科研”用地，而同一境内另一处科研用地的2019年地块单价“仅705元/㎡，不到跟谁学拿地单价的七分之一”。报告还提到，跟谁学将该地“作为写字楼出租或出售给民企和社会团体使用”，违反了土地管理法“不得擅自改变原批准的土地用途”的规定。
郑州市自然资源和规划局官网截图
北京商报记者通过查阅郑州市自然资源和规划局的网页发现，该土地用途确实为50年科研用地，但在相关房地产从业者看来，跟谁学是否存在溢价购买不好下定论，同时不排除政府会变更相关土地用途的可能性。针对该物业的情况，截止记者发稿前，跟谁学方面并未回应。
千万名师收入虚高？
作为首家A轮融资就成功赴美上市的在线教育公司，跟谁学在上市之初，陈向东就喊出了“跟谁学就是在线直播大班课”的口号。多位从业人士也证实了跟谁学的盈利根本在于大班课拥有在线教育中较好的盈利模式和财务模型，毛利能够达到 50%-70%，规模化的盈利能力向好。但同时，大班模式高度依赖名师。
据一位接近跟谁学的业内人士透露，跟谁学的名师主要分为两种，一种是独家签约名师，一种是非独家签约名师，可以去其他平台上课。跟谁学官方财报披露，跟谁学的7.2亿营收来自前十大名师，天蝎创投指出，根据平台分成（10%-50%，越是顶部分成越高，按30%）计算，平均年薪应该在两千万左右。
天蝎创投提供了与跟谁学十大名师之一的赵礼显的微信对话截图，可以看出跟谁学的名师确实对于营收贡献不菲，但是老师的年薪情况并非如外界揣测的一样超过千万。但该截图中微信是否来自赵礼显本人仍需进一步求证。有两位不愿具名的投资人告诉记者，名师的薪资很可能有一部分是以股票或者期权的形式体现，这在某种程度上也可以绑定名师。
从行业角度来看，教师明星化也将成为未来的教育行业的大趋势所在，随着在线教育的普及，网络大班课的顶级名师，不仅年收入可以破千万，也会成为平台争抢的对象。与名师黏性程度也导致相关的课程质量参差不齐，也为后续的退费客诉留下了隐患。
课程质量存疑？
做空机构质疑名师离职导致的课程质量投诉问题，也需要跟谁学方面的回应。记者在聚投诉平台看到，关于跟谁学的投诉贴有近110个，在黑猫投诉平台也超75个。同行机构猿辅导分别有3个和36个，网易有道有6个和49个。为何跟谁学的投诉量显著高于其他机构呢？记者梳理发现，对于跟谁学的投诉相对集中在考研和成人英语领域，投诉内容主要集中在“虚假宣传、诱导消费和退费难。”
其中，有学员认为跟谁学平台的韩宇极简英语涉嫌虚假宣传和欺诈。“冲着直播公开课、并含价值不菲的教材在内的视频课程宣传而报名，却发现‘货不对版’，只是录制好的营销视频和私自印刷的讲义。”还有多名学员联合投诉，因跟谁学有独家签约老师才报名，但老师中途解约后，跟谁学没有妥善解决课程问题，并更改退费规则减少退费。资深从业人士彭迪指出，教育机构的三大核心是优质师资的供给能力、教研教学输出能力和招生服务能力。由此可见师资的重要性。
针对近日被频繁做空的现象，陈向东表现乐观。在5月6日晚间的业绩电话会议中，他提到，"做空"替跟谁学做的营销至少价值5亿元。截止到3月31日，跟谁学实现净收入12.98亿元，较去年同期增长382%；非美国通用会计准则净利润1.91亿元，同比增长406%；现金收入达13.74亿元，同比增长358%。
此外，跟谁学宣布了2年期股票回购计划，最高达1.5亿美元。截止一季度末，公司有5.65亿元现金，10.03亿元短期投资和11.69亿元长期投资。在和做空机构的纠缠没有画上句号前，仍有一些疑问等待着跟谁学的回应。
北京商报记者 程铭劼 刘斯文